销量规模稳居前五,主打稳健和中高端。广汽集团坚持“合资+自主”战略,公司拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽菲克、广汽三菱5大知名品牌及众多畅销车型。广汽集团近年发展迅速,市占率由2013年的4.6%,提升至8.2%(截止今年8月),集团销量排名坐五看四,距第四名北汽集团仅差10万辆。
   
日系汽车在全球是存量王者,在华份额有望持续提升。全球来看,美国在1973年至2010年的5次经济放缓期间,在美的日系品牌的市占率持续扩张,期间增长接近六倍!我们认为,类似1973年的美国,中国汽车正进入类似的缓速增长期,日系品牌有望凭借其竞争优势长期成长。
   
广汽日系持续高增长,推动公司快速走出行业低谷。我们认为,日系车型的低油耗、低维保、低故障、高保值等,在现阶段中国车市具有突出竞争优势。广汽集团四大合资品牌三家为日系,19H1营收日系占比高达91%;特别是,广汽本田和广汽丰田,成立历史悠久,品牌沉淀深厚,今年前8月累计销量同比+11.5%、+19.4%,远超行业的-12%,份额正大幅扩张。
   
雷克萨斯国产化渐行渐近。雷克萨斯是丰田的豪华品牌及盈利重心,2018年在中国实现销量16万辆,预计今年将突破20万辆。但目前其品牌和口碑正受制于进口交付难度,等车周期、服务质量和逆市涨价等问题。我们认为,年销20万辆的雷克萨斯已具备国产化条件,且雷克萨斯ES系列与凯美瑞共平台,作为丰田在华最佳合作伙伴之一,广汽集团有望分享国产导入红利。
   
自主品牌迎拐点,新能源蓄势待发。2019年广汽传祺已完成人事调整,12款新车型逐步落地,强大的新品周期有望开启。此外,我们认为2019年是广汽BEV的启动之年,公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型,其中19年首推的两款车型AionS和AionLX市场关注度极高,前者订单量高达5万辆。
   
投资建议:我们认为,随着行业探明底部,建议重视广汽集团日系的高成长,自主的拐点向上,及潜在的豪华化机遇。我们预计2019年-2021年公司营收分别为657.4、781.0、887.9亿元,归母净利润分别为90.7、115.9、141.6亿元,EPS分别为0.89、1.13、1.38元/股,对应PE分别为14.3、11.2、9.2倍。给予2020年15倍PE,对应目标价17元,首次覆盖A股,给予“买入”评级。
   
风险提示:汽车产销不及预期、日系产品竞争力不及预期、传祺销量改善不及预期、雷克萨斯国产进程不及预期等。