事件:广汽集团公布2019年中报,19年H1公司实现营业收入281亿(同比-23.4%),归母净利润49.2亿(同比-28.9%),其中Q2单季度实现净利润21.4亿(同比-29.4%),中报业绩符合预期。
   
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1、中报详解:广本广丰延续强势,自主与广菲销量利润承压。销量端:公司上半年实现总销量100.0万台(同比-1.7%),整体表现好于行业,其中广汽本田销量39.5万(同比+16.4%),广汽丰田销量31.1万(同比+21.9%),广汽乘用车销量18.7万(同比-30.3%),广汽菲克销量3.6万(同比-49.0%),广汽三菱销量6.3万(同比-16.1%)。在上半年行业整体下滑两位数情况下,日系品牌广本广丰表现抢眼,Q2依然延续强势,而广汽乘用车、广菲由于去库存压力,表现下滑,利润端承压。
   
利润端:公司19年Q2单季度实现净利润21.4亿,同比-29.4%,环比-22.9%,而Q2投资净收益23.9亿,同比-10.3%,环比-6.9%,投资收益主要贡献源于广丰和广本的销量强势,而广菲和自主受行业下滑影响较大,盈利承压。若以归母净利润-投资净收益测算自主净利润,19Q2为-2.5亿,环比Q1对应2.1亿继续下降,但我们认为下半年随着行业回暖和自主新车型推出,广汽自主盈利触底。毛利率:乘用车业务毛利率2.80%(同比-16.4pct),汽车贸易毛利率10.54%(同比-5.8pct),金融业务毛利率41.86%(同比-11.4pct),毛利率整体下滑主要由于汽车行业整体负增长所致,同时商贸业务随合资品牌车型销量增加,其销售成本相应增加。
   
三费率:19Q2销售费用率7.0%,同比降低1.0pct,管理费用率2.7%,同比降低1.4pct,财务费用率0.0%,三费率整体呈下降趋势,且降幅高于营收降幅。
   
研发支出:19Q2研发费用率4.5%,同比提升2.1pct,公司19年H1研发投入21.24亿,同比去年同期增加4.17亿,继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。
   
2、多款新能源车共同发力,智能网联积极推进。2019年公司推出多款新能源车型,4月27日,中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市,补贴后价格从13.98万到20.58万,具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点,在手订单高达5万,目前产能仍在爬坡中,7月销量已达3406台,同时纯电SUVAionLX在上海车展首发亮相并将在今年9月正式投产,其搭载了ADiGO生态系统,L3级别自动辅助驾驶系统,综合西航超600km,定位豪华智能超跑SUV,凝结了公司在智能化和电动化的高端技术,上市后有望表现抢眼。同时合资车企陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用,公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶,同时实现全自动泊车功能。
   
3、盈利预测与风险提示
   
我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2019-2021年盈利预测为88/103/122亿元,维持强烈推荐-A评级。
   
风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期